商業(yè)價值

斗魚和虎牙合并一事，終于塵埃落定了！

斗魚剛剛宣布，公司董事會已收到騰訊于2020年8月10日發(fā)出的不具約束力的初步建議書，建議斗魚與虎牙以換股的方式進(jìn)行合并。

歡聚時代YY宣布，向騰訊轉(zhuǎn)讓3000萬股虎牙B類股份，價值8.1億美元。

稍后時間，虎牙也宣布收到騰訊的合并提案，騰訊建議虎牙與斗魚根據(jù)適用法律進(jìn)行股份換股合并。 

8月5日，斗魚、虎牙就又傳出了合并傳聞。據(jù)彭博報道，騰訊正推動合并斗魚和虎牙的談判。知情人士表示，合并后，虎牙和斗魚將保留各自的平臺和品牌，同時與騰訊旗下的電子競技平臺eGame進(jìn)行更密切的合作。

事實(shí)上，騰訊推動斗魚、虎牙合并之舉早有端倪。2018年底，在斗魚赴美上市前，因擔(dān)心斗魚上市會沖擊虎牙股價，騰訊就提出斗魚、虎牙合并的構(gòu)想，不過沒有成功。一年后，騰訊于2019年底再次提出促成魚虎合并的計劃，當(dāng)時雙方雖然坐上了談判桌，但并未達(dá)成一致。

騰訊在虎牙、斗魚都持有大量股份，其中前者占股37%，后者占股38%，擁有推動雙方合并的最強(qiáng)動力。

再加上今年4月，騰訊以約2.6億美元的價格從歡聚集團(tuán)手中收購了1650萬股虎牙B類普通股，從而將其在虎牙平臺上的投票權(quán)提升至50.9%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，騰訊成為虎牙和斗魚第一大股東之后，兩家合并的可能性大大提高。

據(jù)估計，斗魚、虎牙合并之后，將會打造出一個擁有超過3億用戶、總市值達(dá)100億美元的直播巨頭，鞏固騰訊在中國游戲和社交媒體領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

近年來，快手、抖音以及B站的強(qiáng)勢入局給包括斗魚、虎牙在內(nèi)的老牌直播平臺造成了巨大壓力。

斗魚和虎牙的合并事宜最終落地，則可以減少內(nèi)斗，并達(dá)到壓制B站、抗衡快手的效果。假如企鵝電競業(yè)務(wù)也合并其中，屆時騰訊將牢牢占據(jù)市場領(lǐng)先地位。

魚虎內(nèi)斗，“不相上下”

根據(jù)斗魚和虎牙的財報，對比發(fā)現(xiàn)，這兩個直播平臺的界限變得越來越模糊。

斗魚2019年總凈營收為人民幣72.832億元（約合10.411億美元），與2018年的人民幣36.544億元相比增長99.3%。 

虎牙2019財年總凈營收為83.745億元人民幣（約合12.029億美元），與2018財年的46.634億元人民幣相比增長79.6%。

5月份，斗魚與虎牙一前一后也都發(fā)布了2020年Q1財報。

從業(yè)務(wù)上來看，二者的營收構(gòu)成是相同的，分為兩部分：直播、廣告以及其他。具體而言，今年一季度，虎牙直播收入占比94%，廣告及其他收入僅6%；斗魚直播收入占比93%，廣告及其他收入占比7%。

業(yè)務(wù)上的高度相似，也使得二者的營收受到了相同因素的影響。其中，在解釋直播業(yè)務(wù)的增長時，斗魚、虎牙都提到了用戶付費(fèi)率的提升；對于廣告以及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長的解釋，則都涉及公司品牌知名度的提高以及客戶需求的增長。

此外，從財報數(shù)據(jù)上來看，斗魚、虎牙之間的差距正在逐漸縮小。

2020年第一季度，虎牙的總營收為24.12億元，高于斗魚的22.78億元。這比二者去年四季度的業(yè)績還要接近：去年四季度，虎牙的營收為24.675億元，斗魚則是20.6億元。

在營收增速方面，虎牙一季度營收同比增長了47.8%，低于斗魚的53.0%，而去年第四季度，二者的營收增速分別為64%、77.8%，其中虎牙的增速首次出現(xiàn)環(huán)比下跌的情況，是導(dǎo)致斗魚與虎牙營收差距，較前幾個季度進(jìn)一步縮小的關(guān)鍵因素。

同期，虎牙的凈利潤低于斗魚，前者為1.712 億元，后者為2.545億元。

在用戶方面，虎牙今年一季度保持了一貫的優(yōu)勢，其移動端MAU達(dá)7470萬，同比增長了38.6%，斗魚則是5660萬，同比增長15.3%；去年第四季度二者的MAU分別為6160 萬、5440萬，同比增速分別是21.5%、29.3%。

其中，斗魚在一季度的付費(fèi)用戶達(dá)到了760萬，比2019年同期的600萬增長26.2%；虎牙則是610 萬，與去年同期的540萬相比增長13.0%。

在用戶的付費(fèi)水平方面，虎牙雖然仍高于斗魚，但已經(jīng)出現(xiàn)了下降的趨勢。財報顯示，虎牙今年一季度的ARPPU（用戶平均收益）為372.9元，與上個季度相比減少了87元；斗魚今年一季度的ARPPU為278元，在穩(wěn)步提升的同時也縮小了和虎牙的差距。

迎戰(zhàn)快抖、B站，“有心無力”

伴隨著2019年開始的快手、抖音入局、B站加大投入力度，游戲直播行業(yè)進(jìn)入了一個新的競爭階段。

快手，2016年開始發(fā)力游戲直播內(nèi)容；2019年7月公布日活達(dá)3500萬，12月超5100萬，其中僅在10月12日英雄聯(lián)盟全球總決賽的首輪小組賽的前5個小時里，快手平臺上用戶在線觀看人數(shù)就突破2500萬。

B站，先是2019年底，斥巨資8億元從一眾游戲直播玩家手中掙得未來3年《英雄聯(lián)盟》全球總決賽中國地區(qū)的獨(dú)家轉(zhuǎn)播權(quán)，隨后又高調(diào)簽約昔日斗魚一姐馮提莫，網(wǎng)傳簽約價格高達(dá)5000萬。從其一系列的動作來看，B站在直播上的野心越來越大。

反觀魚虎，正在遭受活躍用戶流失——斗魚2020年第一季度整體月活較3個月前減少了770萬用戶，根據(jù)財報數(shù)據(jù)計算，一季度斗魚移動端用戶新增220萬，那么斗魚PC端用戶減少了約950萬；

虎牙整體新增了110萬用戶背后，則是移動端為PC端的流失填坑，2020年第一季度虎牙移動端新增用戶為1310萬，可以計算出PC端虎牙流失了約1200萬用戶。 

疫情下，帶來的移動端增長并非是增量，而是原有PC端用戶的轉(zhuǎn)化。陳少杰在財報會議中也證實(shí)：“PC端MAU（月活躍用戶數(shù)）下降因?yàn)樾l(wèi)生事件影響，網(wǎng)吧倒閉。這部分PC端用戶的觀看習(xí)慣遷移到了個人電腦或手機(jī)端?！?/p>

即便如此，斗魚還是流失了約550萬用戶?；⒀烂銖?qiáng)接住了PC轉(zhuǎn)化來的用戶，但用戶付費(fèi)意愿被削弱了，這也導(dǎo)致在ARPU（每用戶平均收入）和營收上環(huán)比首次出現(xiàn)了下滑。

此外，在快抖、B站們的進(jìn)攻之下，斗魚、虎牙還意識到自身存在“營收結(jié)構(gòu)單一”的問題，并決定嘗試破圈。

近年來，虎牙專門成立了PGC中心做自制內(nèi)容，邀請娛樂圈藝人助陣，將內(nèi)容拓展到非游戲方面。在2020年一季度的業(yè)績會上，虎牙首席財務(wù)官劉曉鉦還表示，虎牙已推出新的游戲陪玩產(chǎn)品，還將在電商直播領(lǐng)域發(fā)力。

然而，虎牙想圈地的每一個池子里，都已有勁敵：比心陪練2014年就已上線，如今用戶規(guī)模已經(jīng)超過3000萬，大神陪練師超過300萬。作為游戲陪練市場的后來者，虎牙并不具備優(yōu)勢，財報數(shù)據(jù)也已經(jīng)佐證。

斗魚的目標(biāo)更清晰，其選擇繼續(xù)對以電競為核心的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行投入，布局電競產(chǎn)業(yè)鏈，依靠“主播日常直播+賽事直播+自制賽事”，試圖構(gòu)建自身的游戲產(chǎn)業(yè)生態(tài)。 

只是，面對用戶增速放緩、體量趨于穩(wěn)定的游戲直播市場，斗魚也無能為力。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與投資機(jī)會深度研究報告》顯示，我國游戲直播的市場增速近年來一直處于下滑的趨勢，其中2017年，我國游戲直播市場規(guī)模的增速曾達(dá)到188.5%，而到了2019年便下滑至34.7%，預(yù)計2022年將進(jìn)一步降至20%以下。

騰訊或成最大贏家？

對于整合虎牙以及斗魚，由于市場的變化，騰訊實(shí)際上有著迫切的愿望。

如上文所述，一方面，快抖、B站正在強(qiáng)勢入局，欲蠶食游戲直播“大蛋糕”，而游戲一直以來都是騰訊的戰(zhàn)略重心，且這點(diǎn)在未來很長一段時間內(nèi)都不會發(fā)生改變，因此，騰訊欲進(jìn)一步鞏固自己在游戲直播領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)。加之字節(jié)跳動在游戲直播的進(jìn)攻也在加速，騰訊需要做好更牢固的防患。

另一方面，作為虎牙和斗魚的第一大股東，騰訊不可能看著自己的左右手互搏。事實(shí)上，騰訊IEG去年就成立了游戲直播業(yè)務(wù)部，其主要任務(wù)之一就是平衡斗魚、虎牙、企鵝電競?cè)抑g的競爭、控制整體消耗。

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，頭部的兩家公司合并并不是新鮮事，不管是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)，還是其他行業(yè)的美團(tuán)和點(diǎn)評、58和趕集、滴滴和快的等，雙巨頭的合并無一不深刻改變了行業(yè)戰(zhàn)略格局。如果斗魚和虎牙的合并事宜能夠最終落地，又會給雙方，甚至行業(yè)帶來什么樣的影響？

值得注意的是，雖然斗魚與虎牙的業(yè)務(wù)重合度極高，但兩者的側(cè)重點(diǎn)其實(shí)不同。斗魚最強(qiáng)勢的地方在端游、電競、主機(jī)等重度游戲領(lǐng)域以及游戲品類的多元化，而虎牙的側(cè)重點(diǎn)在手游以及自身強(qiáng)大的創(chuàng)收能力。因此兩大平臺的合并，如果操作得當(dāng)，依舊可以起到互補(bǔ)的作用。

此外，魚虎合并可以認(rèn)為是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，將進(jìn)一步鞏固它們在直播領(lǐng)域的地位。同時，合并也有利于雙方將更多的資源集中化，結(jié)束惡性競爭后二者互相反哺，財報業(yè)績也許會更好看。

斗魚、虎牙是國內(nèi)排名第一、第二的直播平臺，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國游戲直播行業(yè)營收達(dá)208.1億元，虎牙和斗魚的市場份額分別為40.25%和35.00%。

而魚虎背后的騰訊，或許會成為本次交易最大的贏家。合并后，新主體將進(jìn)一步擁有壓制B站、抗衡快手的能力，假如企鵝電競業(yè)務(wù)也合并其中，屆時騰訊將牢牢占據(jù)市場領(lǐng)先地位。