商業(yè)價(jià)值

美國(guó)東部時(shí)間12月12日早上，也就是中國(guó)北京時(shí)間的晚上，中國(guó)的“雙12”購(gòu)物街狂歡行將結(jié)束之時(shí)，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“騰訊音樂(lè)”）卻在紐約證券交易所開始另外一場(chǎng)狂歡。

騰訊音樂(lè)上市后的交易代碼是“TME”，其首次公開發(fā)行的8200萬(wàn)股美國(guó)存托股票（“ADS”）每股定價(jià)為13美元，每股美國(guó)存托股票代表兩股公司A類普通股。騰訊音樂(lè)已授予承銷商在招股書最終定版日期30天內(nèi)額外購(gòu)買最多1230萬(wàn)股ADS的權(quán)利。如果承銷商不行使其超額配售的權(quán)利，騰訊音樂(lè)本次公開發(fā)行總規(guī)模預(yù)計(jì)大約為10.7億美元。如果承銷商完全行使其超額配售的權(quán)利，則本次公開發(fā)行的總規(guī)模將大約為12.3億美元。

上市后首個(gè)交易日，騰訊音樂(lè)收于每股14美元，較開盤價(jià)下跌0.1美元，跌幅0.7%。較發(fā)行價(jià)格13美元上漲1美元，漲幅為7.7%。騰訊音樂(lè)當(dāng)前市值為228.9億美元。騰訊音樂(lè)首個(gè)交易日開盤價(jià)格經(jīng)常長(zhǎng)時(shí)間議價(jià)，足以顯示投資者的謹(jǐn)慎。

騰訊音樂(lè)的上市為2018年中概股美國(guó)上市浪潮畫上了一個(gè)句號(hào)。騰訊音樂(lè)的募資規(guī)模相當(dāng)大，2018年于美國(guó)上市的互聯(lián)網(wǎng)中概股中，其規(guī)模僅次于愛(ài)奇藝和拼多多；即使算上于香港交易所上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，也僅僅落后于小米和美團(tuán)兩大巨頭。

對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)，年末壓軸上市整體給中概股和資本市場(chǎng)錦上添花；但對(duì)于其自身而言，可能在起始階段就會(huì)困難重重。 

騰訊的業(yè)績(jī)疲軟、自己負(fù)面纏身

根據(jù)騰訊音樂(lè)的招股書顯示，騰訊控股是騰訊音樂(lè)的最大股東，持股比例為59%，擁有61%的投票權(quán)。同時(shí)，騰訊高級(jí)執(zhí)行副總裁湯道生兼任騰訊音樂(lè)董事長(zhǎng)，騰訊副總裁彭迦信為CEO。

這種強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系一方面讓騰訊音樂(lè)受益，另外一方面卻也有可能受到騰訊控股的拖累。

在2018年，騰訊控股的股價(jià)經(jīng)歷了高開低走的過(guò)程，3月其市值達(dá)到39897.38億港元（約合5085億美元）的最高點(diǎn)，但是隨后一路下滑。當(dāng)前市值在30000億港元左右，已經(jīng)下滑了1萬(wàn)億港元。騰訊控股自身的業(yè)績(jī)疲軟，也反映在股價(jià)上。

今年8月，騰訊控股的季度財(cái)報(bào)中出現(xiàn)了13年來(lái)首次利潤(rùn)下滑。雖然最近的第三季度財(cái)報(bào)實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)上的增長(zhǎng)，但是對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)情況依然不容樂(lè)觀，因?yàn)楫?dāng)前監(jiān)管部門尚未解凍對(duì)于游戲?qū)徟南拗?，?dǎo)致其無(wú)法從游戲業(yè)務(wù)提供創(chuàng)收的增長(zhǎng)。

自10月份以來(lái)，騰訊在內(nèi)部進(jìn)行了多項(xiàng)改革，首先是歷史上第三次大規(guī)模的組織架構(gòu)調(diào)整，馬化騰的說(shuō)法是“聚焦于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”；但是他隨后因?yàn)楣蓛r(jià)疲軟進(jìn)一步在內(nèi)部推出人才改革和激勵(lì)措施，意圖恢復(fù)騰訊的人才活力，刺激股價(jià)增長(zhǎng)。

在過(guò)去一年中上市的騰訊系公司也是喜憂參半。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、閱文集團(tuán)、趣頭條等在資本市場(chǎng)表現(xiàn)不樂(lè)觀，拼多多、嗶哩嗶哩、虎牙直播等表現(xiàn)尚可。作為又一家市值超千億的騰訊系公司，騰訊音樂(lè)在資本市場(chǎng)受到的關(guān)注度顯然和美團(tuán)、閱文等相差無(wú)幾，必然要經(jīng)歷一番考驗(yàn)。

還值得注意的一點(diǎn)是，來(lái)自瑞典的音樂(lè)流媒體平臺(tái)Spotify同樣是騰訊音樂(lè)的股東之一，持股比例為8.9%，但是自今年4月上市后，其股價(jià)也是高開低走，如今依然在資本市場(chǎng)苦苦掙扎，每股股價(jià)相較于高峰時(shí)期已經(jīng)下跌60美元?！癝potify被認(rèn)為是騰訊音樂(lè)在美股市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)對(duì)象?！被鶐r資本副總裁杜坤在接受鳳凰網(wǎng)科技采訪時(shí)表示。

除此以外，騰訊音樂(lè)還遭受了負(fù)面新聞的影響，主要是關(guān)于騰訊音樂(lè)重組前的相關(guān)公司投資人對(duì)現(xiàn)任騰訊音樂(lè)聯(lián)席總裁謝國(guó)民提起的欺詐指控。

根據(jù)招股書的信息，前海洋音樂(lè)創(chuàng)始人謝國(guó)民在騰訊音樂(lè)中持股比例為4.1%，擁有4.7%的投票權(quán)。

這位投資者名為郭漢威（音譯），他在仲裁申請(qǐng)中聲稱，他在謝國(guó)民多次邀請(qǐng)后于2012年向一家名為海洋音樂(lè)的實(shí)體投資了2600萬(wàn)美元。同時(shí)，謝國(guó)民當(dāng)時(shí)承諾該公司將在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，并將在三年內(nèi)在美國(guó)上市。

隨后，海洋音樂(lè)獲得了總額達(dá)1億美元的投資，但他卻被告知該公司業(yè)務(wù)失敗并且他應(yīng)該出售他的股份。這名投資人在法庭文件中稱，謝國(guó)民及其助手雇人對(duì)他進(jìn)行威脅稱，如果他不完成股份出售，將使用其他手段進(jìn)行干預(yù)。

中國(guó)泛海證券投資策略聯(lián)席董事阮子曦表示，這一爭(zhēng)執(zhí)不會(huì)對(duì)騰訊音樂(lè)的股價(jià)立即產(chǎn)生影響，但是會(huì)影響投資者的情緒和市場(chǎng)情緒。

騰訊音樂(lè)成為中國(guó)第一 但挑戰(zhàn)依然很多

騰訊音樂(lè)旗下?lián)碛蠶Q音樂(lè)、酷狗音樂(lè)、酷我音樂(lè)和全民K歌四款音樂(lè)產(chǎn)品，同時(shí)也是中國(guó)在線音樂(lè)市場(chǎng)的四大音樂(lè)產(chǎn)品。根據(jù)其招股書顯示，截止2018年6月30日的第二季度，四款產(chǎn)品的總月活用戶數(shù)超過(guò)8億，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)超70分鐘。同時(shí)，截至2018年6月30日，騰訊音樂(lè)版權(quán)曲庫(kù)數(shù)量超2000萬(wàn)首，是國(guó)內(nèi)最大的樂(lè)庫(kù)，超過(guò)第二名3倍之多。

它的收入來(lái)源是付費(fèi)訂閱、數(shù)字專輯、虛擬禮物和增值會(huì)員四大業(yè)務(wù)，其中QQ音樂(lè)和酷我音樂(lè)提供付費(fèi)訂閱和數(shù)字專輯，酷狗主打音樂(lè)直播吸引粉絲打賞等。

在過(guò)去的一年中，騰訊音樂(lè)的付費(fèi)用戶穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2016年三季度付費(fèi)用戶為1510萬(wàn)人，今年二季度增加到3280萬(wàn)人。其中，在線音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)從1220萬(wàn)人增加到2330萬(wàn)人；社交娛樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)從290萬(wàn)人增加到950萬(wàn)人。

這是用戶活躍度最高，支付意愿最強(qiáng)的音樂(lè)平臺(tái)。騰訊音樂(lè)還是為數(shù)不多的實(shí)現(xiàn)盈利的在線音樂(lè)平臺(tái)。

騰訊音樂(lè)于2016年宣布盈利，2017年收入增長(zhǎng)1.5倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14倍；2018年前半年，收入同比增長(zhǎng)近1倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.4倍。在2018年前三季度，騰訊音樂(lè)實(shí)現(xiàn)收入135.88億元，凈利潤(rùn)27.07億元。

值得注意的一點(diǎn)是，騰訊音樂(lè)的盈利并不是依賴于付費(fèi)訂閱為主的QQ音樂(lè)，而是越來(lái)越依賴于酷我音樂(lè)、全民K歌和酷狗音樂(lè)，后三大平臺(tái)貢獻(xiàn)的社交娛樂(lè)收入增長(zhǎng)顯著，總收入占比由2016年的50.8%躍升至2017年的71.3%。在客單價(jià)上，在線音樂(lè)僅為8.7元，而社交娛樂(lè)服務(wù)的則達(dá)到111.8元。

和拼多多、趣頭條等快速上市的創(chuàng)業(yè)公司不同，騰訊音樂(lè)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展的成熟階段。對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其最具吸引力的是龐大的用戶量和歌曲存量所構(gòu)建的護(hù)城河，在短期內(nèi)很難有一家平臺(tái)可以超越它。

但是從長(zhǎng)期來(lái)看，騰訊音樂(lè)也不是高枕無(wú)憂的?；鶐r資本副總裁杜坤認(rèn)為，音樂(lè)流媒體平臺(tái)的困境主要在于變現(xiàn)上，包括網(wǎng)易云音樂(lè)在內(nèi)都依然無(wú)法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利。對(duì)于騰訊音樂(lè)來(lái)說(shuō)，能否打好手上現(xiàn)有的牌，將直接影響它在未來(lái)行業(yè)的地位和股價(jià)走勢(shì)。

那么騰訊音樂(lè)還面臨的困難還有哪些呢？除了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕之外，特別是網(wǎng)易音樂(lè)，其聲稱在過(guò)去的12個(gè)月時(shí)間里，平均每天實(shí)現(xiàn)新增55萬(wàn)聽(tīng)眾。同樣，短視頻平臺(tái)的崛起也日益影響到騰訊音樂(lè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

市場(chǎng)研究平臺(tái)QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，在2017年12月，中國(guó)音樂(lè)應(yīng)用的用戶數(shù)量比較當(dāng)年的1月份下降了1100萬(wàn)，因?yàn)樵絹?lái)越多的用戶開始觀看視頻片段。隨著產(chǎn)品邊界的延伸，許多視頻應(yīng)用和短視頻應(yīng)用也開始涉足音樂(lè)直播和社交娛樂(lè)等領(lǐng)域。

騰訊音樂(lè)月活躍用戶的變化已經(jīng)說(shuō)明了這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。在2018年第三季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)移動(dòng)端月活用戶同比增長(zhǎng)率和環(huán)比增長(zhǎng)率為個(gè)位數(shù)；社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)月活躍用戶則出現(xiàn)了環(huán)比的下降，從2.28億下降到2.25億。

但是騰訊音樂(lè)在版權(quán)、帶寬和運(yùn)營(yíng)上的支出卻在猛增。招股書顯示，由版權(quán)、給內(nèi)容創(chuàng)作者的分成和帶寬費(fèi)用等構(gòu)成的收入成本在2017年上半年達(dá)到了31.3億人民幣，已經(jīng)逼近2016年全年的31.29億，2018年上半年更是高達(dá)51.41億。

全球性不穩(wěn)定帶來(lái)的阻礙

作為中概股，既然要登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，騰訊音樂(lè)必然要面對(duì)全球性不穩(wěn)定帶來(lái)的影響。

就在騰訊宣布組織架構(gòu)調(diào)整前后，騰訊音樂(lè)就已經(jīng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股書，但此后的上市進(jìn)程卻是一波三折，騰訊音樂(lè)遭遇了全球股市震蕩?！膀v訊音樂(lè)上市體量大，新股規(guī)模發(fā)行也不小，能否成功、順利發(fā)行對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境有一定要求?！被鶐r資本副總裁杜坤說(shuō)，但是今年中美貿(mào)易摩擦頻繁，美股大環(huán)境不確定性升高。

而如今敲定上市時(shí)間，很大程度上是因?yàn)樵诓痪们芭c阿根廷舉行的G20峰會(huì)上，中美雙方釋放出積極信號(hào)，關(guān)系已經(jīng)有所改善。

雖然一推再推將上市時(shí)間定在12月12日，但騰訊音樂(lè)依然需要面臨多種不確定因素。工銀國(guó)際駐香港分析師馬丁·包表示，由于經(jīng)濟(jì)降溫，美國(guó)股市預(yù)計(jì)將在2019年進(jìn)入熊市。

騰訊音樂(lè)的低調(diào)也被認(rèn)為是降低外界期望的舉動(dòng)。至于騰訊音樂(lè)的估值，剛提交招股書的時(shí)候，包括多家外媒在內(nèi)的財(cái)經(jīng)媒體曾報(bào)道騰訊音樂(lè)的估值目標(biāo)為300億美元。而在2017年底騰訊控股與Spotify簽署股票互換協(xié)議時(shí)估值僅為123億美元，不到一年時(shí)間翻了一倍有余。

而隨著發(fā)行價(jià)格定為每股13美元，騰訊音樂(lè)的最新估值僅為213億美元。對(duì)比當(dāng)下今不如昔的Spotify的232.53億美元市值還低。后者最高的市值一度達(dá)到350億美元。

此外，在遞交招股書前后，曾有多家媒體報(bào)道騰訊音樂(lè)的募資規(guī)模在20-40億美元之間；而如今最高募資規(guī)模僅為12億美元，幾乎縮小了一半。在錢荒的大背景下，騰訊音樂(lè)之所以選擇13-15美元每股的發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限，除了通過(guò)讓利方式吸引投資者，一定程度上也是缺乏信心的表現(xiàn)。

今年“雙12“”迷你購(gòu)物狂歡節(jié)行將悄悄落幕之際，騰訊音樂(lè)奏響的資本狂歡曲或也難以避免G大調(diào)的悲傷。只不過(guò)對(duì)于酷狗音樂(lè)創(chuàng)始人謝振宇和海洋音樂(lè)創(chuàng)始人謝國(guó)民二人來(lái)說(shuō)，將會(huì)收獲超過(guò)9億美元的個(gè)人財(cái)富。

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