商業(yè)價值

創(chuàng)投圈內(nèi)，存在著時有交集又迥然相異的兩股主要勢力：海外創(chuàng)投和本土創(chuàng)投，前者是美股、港股的?？?，后者則以A股的創(chuàng)業(yè)板為樂土。深創(chuàng)投集團(tuán)執(zhí)行總經(jīng)理劉綱，就是頗有盛名的國內(nèi)“創(chuàng)業(yè)板獵手”。從網(wǎng)宿科技到數(shù)字政通，從樂視網(wǎng)到智美傳媒和多牛傳媒，他投資過的50多個項目中，已經(jīng)有13家公司IPO成功，累計市值超過2000億元。

他似乎有一種獨特的才能，擅長在成長早期，在看似模糊局面下，往往是在并不被看好的項目中挑出明日之星。劉綱，深創(chuàng)投執(zhí)行總經(jīng)理，他是中國風(fēng)險投資界風(fēng)云人物，一人投出了13家上市公司，被業(yè)界稱為“中國創(chuàng)業(yè)板第一人”。 在2018FEIA泛娛樂與大消費時代論壇上，他發(fā)表了主題演講《泛娛樂的前世今生與未來，為夢想而投資》。這種本領(lǐng)很大程度上來自長期的學(xué)習(xí)與實踐，劉綱是一名真正的“學(xué)者型投資人”。作為國內(nèi)第一批風(fēng)險投資研究方向的MBA，他對TMT、新文創(chuàng)及大消費領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資都進(jìn)行過深入研究，為了更好地研究影視投資領(lǐng)域，甚至還專門參加了2016年全國博士生入學(xué)考試，被北京電影學(xué)院黨委書記侯光明教授錄取，成為影視管理學(xué)博士研究生，專攻電影產(chǎn)業(yè)管理與投資方向。

實際上，劉綱每投一個項目，都是從最基礎(chǔ)的調(diào)研開始，一項項盡調(diào)、分析、拆解與綜合，硬碰硬地投出了超過20%的成功IPO比例，和數(shù)倍到數(shù)十倍的投資回報。近日，劉綱與創(chuàng)業(yè)家&i黑馬團(tuán)隊分享了他的投資法則。他表示：“創(chuàng)業(yè)投資的核心首先是研判趨勢和發(fā)現(xiàn)價值，一定要找到經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和需求演變的方向?！?/strong>

然而現(xiàn)實中趨勢有時并不明朗，就像黎明前的黑暗，就像深藍(lán)領(lǐng)域（Deep Blue Zone）——海面下兩公里的神秘深淵，幽暗、混沌、朦朧、迷失，很難判斷出未來的方向。這時，一個優(yōu)秀投資人與平庸投資人之間的差距就會顯現(xiàn)出來。“從某種意義上來講，一個優(yōu)秀的投資經(jīng)理既要有天分也需要努力”，劉綱說，他自己的風(fēng)格是做一名“積極的理性投資人”。

01，逆襲的“本土派”

劉綱最初的商業(yè)經(jīng)歷來自海南。1990年，從人民大學(xué)畢業(yè)的他帶著一股激情與勇氣，與當(dāng)時的眾多“九二派”創(chuàng)業(yè)者一樣，奔向了海南。“我在海南最后一段經(jīng)歷是在海南機場股份有限公司招商投資部工作，三亞鳳凰機場和?？诿捞m機場都是我們的子公司，公司旗下還有諸多的實業(yè)子公司，由我們部門負(fù)責(zé)投資管理”，劉綱回憶道。雖然他那時還很年輕，但是在機場股份投資部門已經(jīng)接觸到了諸多行業(yè)的投資，包括旅游、酒店、航空配餐、觀光農(nóng)業(yè)、融資租賃等行業(yè)，當(dāng)然還包括當(dāng)時火熱的房地產(chǎn)投資，殘酷的“擊鼓傳花”游戲之后，他開始思考，何為投資？

1997年，劉綱參加國家首屆MBA聯(lián)考，考取中國人民大學(xué)MBA，師從著名風(fēng)險投資專家、哈佛大學(xué)歸國學(xué)者、康奈爾大學(xué)博士劉曼紅教授學(xué)習(xí)風(fēng)險投資，成為國內(nèi)第一批科班出身的風(fēng)險投資研究方向工商管理碩士。2000年畢業(yè)后，劉綱作為最早的成員之一，參與了湘財證券創(chuàng)投部門的開創(chuàng)性工作，從撰寫投資價值分析、設(shè)計投資流程、設(shè)計投后管理制度開始，從此進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，一干就是近20年。

當(dāng)時，海外創(chuàng)投機構(gòu)也是剛剛進(jìn)入中國，但實力與名氣要比本土創(chuàng)投強得多。雖然湘財證券隨后設(shè)立的湘財貫通投資管理公司是券商最早的直投基金管理機構(gòu)，但是由于當(dāng)時中國創(chuàng)業(yè)投資市場是資金、上市兩頭在外的“啞鈴型”結(jié)構(gòu)，本土創(chuàng)投機構(gòu)的發(fā)揮余地有限，更多的是處于學(xué)習(xí)與模仿階段?！澳菚r候人民幣基金投不了受納斯達(dá)克追捧的互聯(lián)網(wǎng)中概股項目，國內(nèi)的項目又沒有機會上市退出，因此人民幣基金只出不進(jìn)，逐漸趨于彈盡糧絕，處于非常艱難的時期?！眲⒕V說。

2006年，一個新的機會擺在了劉綱面前，成立于1999年的本土機構(gòu)深創(chuàng)投羽翼漸豐，當(dāng)時深創(chuàng)投董事長靳海濤先生做出了一個影響深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性判斷：國內(nèi)股市的股權(quán)分置改革完成后，中國即將進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展春天。深創(chuàng)投開始招兵買馬，擴張地盤，設(shè)立政府引導(dǎo)資金參與的區(qū)域性基金。

劉綱于彼時加盟了深創(chuàng)投，負(fù)責(zé)創(chuàng)辦深創(chuàng)投北京公司并擔(dān)任總經(jīng)理，2006年起至今逾12年，劉綱先后創(chuàng)立了山東淄博基金、北京基金、天津基金、內(nèi)蒙古基金、河北基金、山西基金等，全面負(fù)責(zé)華北地區(qū)基金的募投管退。目前，深創(chuàng)投華北總部累計管理基金81.81億元，投資了100多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，累計投資金額約30億元，實現(xiàn)IPO和并購上市15家，累計市值很長一段時間在2000億元以上。

如今回顧那段歷史，劉綱認(rèn)為，本土創(chuàng)投的發(fā)展階段劃分，2006年之前有點像“八年抗戰(zhàn)”時期，創(chuàng)投行業(yè)基本上由外資占主導(dǎo)，人民幣基金沒什么作為。而從2006年到2009年創(chuàng)業(yè)板推出，是一個時代機遇，人民幣基金經(jīng)歷了艱苦卓絕的奮戰(zhàn)后取得了極大發(fā)展，相當(dāng)于“解放新中國”時期。2009年創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)之后，則進(jìn)入了“建設(shè)新中國”時期。

“中國本土創(chuàng)投發(fā)展有三大驅(qū)動力：國內(nèi)A股IPO、政府引導(dǎo)基金、雙創(chuàng)活動。尤其是A股資本市場創(chuàng)業(yè)板的推出，造就和推動了中國創(chuàng)投事業(yè)的發(fā)展，這是一個非常重要的原因，基本上國外也是一樣，IPO的公司越多，創(chuàng)投發(fā)展越好?！眲⒕V告訴創(chuàng)業(yè)家&i黑馬。

02，從未來中判斷趨勢 從現(xiàn)實中了解公司

加入深創(chuàng)投后，劉綱進(jìn)入到急行軍狀態(tài)，從2006年到2016年十年間，劉綱作為深創(chuàng)投華北區(qū)域的“總司令”，全面負(fù)責(zé)募投管退，工作處于極高強度，十年間沒有休過一次年假。在這一期間，劉綱先后投資了網(wǎng)宿科技、拓爾思、樂視網(wǎng)、數(shù)字政通、晨光生物、智美傳媒、太空板業(yè)、百傲化學(xué)等一批項目，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，這些項目紛紛告捷，其中作為深創(chuàng)投第一家創(chuàng)業(yè)板上市項目的網(wǎng)宿科技，也是劉綱首個實現(xiàn)IPO的項目。

當(dāng)時，網(wǎng)宿科技是一家主要提供互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容分發(fā)與加速（CDN）的科技公司，在2007年仍處于發(fā)展初期，公司既有一定的技術(shù)積累與市場機會，又面臨著獲得大牌外資基金注資的藍(lán)汛等頭部公司的強力競爭，公司資金也較為緊張。

事實上，這個項目在深創(chuàng)投的內(nèi)部乃至投資經(jīng)理團(tuán)隊中，曾經(jīng)產(chǎn)生了很大的分歧——對于IDC業(yè)務(wù)和CDN業(yè)務(wù)的市場空間存在爭議，有人認(rèn)為，這是一個電信運營商主導(dǎo)的市場，電信運營商如果主動提供類CDN等增值服務(wù)，網(wǎng)宿科技的發(fā)展空間將很有限。

但劉綱不同意這一判斷，雖然中國電信行業(yè)是大一統(tǒng)格局，但是各大電信運營商存在相互間的聯(lián)通與結(jié)算問題，且單一運營商的全國結(jié)算單元也是以縣級和市級公司為基礎(chǔ)，他們各自的業(yè)績考核主體與利益是不同的，這就給網(wǎng)宿公司留下了發(fā)展空間。同時他認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)不斷發(fā)展，用戶需要更快的互聯(lián)網(wǎng)速度與更好的用戶體驗，網(wǎng)宿科技面向的市場空間很巨大。

從國外行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，網(wǎng)宿科技的對標(biāo)公司美國Akamai，彼時估值為70、80倍市盈率，頗受美國資本市場追捧。在國內(nèi)市場，藍(lán)汛ChinaCache也獲得了頂尖VC和PE的投資（后來在美股上市）。

劉綱團(tuán)隊將網(wǎng)宿科技和國內(nèi)競爭對手對比來看，網(wǎng)宿科技的運營成本要比后者便宜很多。在技術(shù)層面，網(wǎng)宿科技的CDN技術(shù)存在一定優(yōu)勢，市場開發(fā)（BD）方面網(wǎng)宿科技看準(zhǔn)了視頻公司的發(fā)展大趨勢，適時提出了諸如視頻解決方案等針對性的方案，對于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)、游戲、視頻等類型的公司有較強的服務(wù)能力，頗受市場歡迎。

從創(chuàng)始人團(tuán)隊來說，劉綱認(rèn)為，雖然競爭對手公司的創(chuàng)始人看起來更為“高大上”，網(wǎng)宿科技創(chuàng)始團(tuán)隊董事長劉成彥與副董事長、副總裁兼首席技術(shù)官洪珂看似非常低調(diào)，但他們實際上是頗具實力的創(chuàng)業(yè)組合：劉成彥經(jīng)驗豐富，1995年就曾經(jīng)進(jìn)行過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，1999年至2000年任中國萬網(wǎng)首席運營官，2001年憑借敏銳的嗅覺與前瞻性，加入當(dāng)時成立不到一年的網(wǎng)宿公司，任首席運營官。2005年，劉成彥收購了網(wǎng)宿創(chuàng)始人之一周艾鈞的部分股份，一躍成為網(wǎng)宿第二大股東，并擔(dān)任執(zhí)行董事。洪珂擁有美國國籍，畢業(yè)于美國亞利桑那州立大學(xué)，擁有十多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)工作經(jīng)驗。他曾任美國達(dá)可達(dá)互聯(lián)網(wǎng)公司技術(shù)副總裁、美國泛亞電信技術(shù)副總裁。這是一個市場經(jīng)驗與技術(shù)實力俱佳的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，同時創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊成本意識非常強，勤儉節(jié)約，以身作則，很長時間里劉成彥去外地出差都是住在如家這種經(jīng)濟(jì)型酒店，這讓劉綱感覺接地氣，很欽佩。

在劉綱團(tuán)隊的努力及當(dāng)時深創(chuàng)投董事長靳海濤先生的支持下，深創(chuàng)投投資了網(wǎng)宿科技，而它接下來的表現(xiàn)也不負(fù)期望。網(wǎng)宿科技在上市第三年后開始爆發(fā)，在媒體選出的2013年創(chuàng)業(yè)板十大牛股中，網(wǎng)宿科技在排名第二，2014年2月10日，網(wǎng)宿科技以134元的收盤價，超過貴州茅臺，一時成為A股第一高價股。

2011-2016年，網(wǎng)宿科技營收從5.42億元增加至44.47億元，歸母凈利潤從0.55億元增加至12.48億元，營收及歸母凈利潤年均復(fù)合增長率分別為53%及87%。對比一下，騰訊同期的營收和凈利潤復(fù)合增長率分別是40%及29%。迸發(fā)的業(yè)績，徹底點燃了二級市場投資者的熱情，估值大幅提升，從2013年初至2016年7月高點，網(wǎng)宿科技股價漲幅超過18倍。截止2016年7月28日，網(wǎng)宿科技總市值達(dá)到596.95億元。

當(dāng)然，深創(chuàng)投和劉綱在這一投資案例中也有遺憾?！爱?dāng)時深創(chuàng)投投資占比10%，投后估值2.6億，退出時稀釋掉7.5%，以網(wǎng)宿科技最高時500億、600億市值，如果再持有幾年，將可以產(chǎn)生30、40億元的收益?！眲⒕V總結(jié)道，“這說明投的好還要賣的好，投資人在投后管理工作應(yīng)該花更大的精力?！北M管有遺憾，但是網(wǎng)宿科技的上市成功，特別是它在后來發(fā)展過程中相對于競爭對手的勝出，也讓劉綱意識到，本土創(chuàng)投公司也有機會在同一個領(lǐng)域競爭中挑戰(zhàn)國外VC大佬和巨頭，并最終完勝對方。

03， “投資三要素”決策模型

有一些知名投資人認(rèn)為，“投資是一門絕學(xué)”，只可意會不可言傳，一個人的成功經(jīng)驗，他人很難學(xué)習(xí)。網(wǎng)宿科技和樂視網(wǎng)（關(guān)于劉綱投資樂視的案例，創(chuàng)業(yè)家&i黑馬將在隨后專文分析）等成功案例，證明了劉綱是一個有天分的投資人。但與那些單純憑感覺的“實戰(zhàn)派”投資人不同，劉綱還是一名理性的分析者。在他的博士論文中，劉綱提出了創(chuàng)業(yè)投資的“三要素”決策模型：信息不對稱、不確定性、價值判斷與選擇，這三個要素是影響投資者決策的關(guān)鍵性因素。

一、信息不對稱。所有的投資都需要解決投資者和創(chuàng)業(yè)者之間信息不對稱的問題，絕不能搞“蘿卜快了不洗泥、情況不明決心大”，而是需要通過詳細(xì)的盡職調(diào)查來消除信息不對稱。

二、不確定性。項目對應(yīng)的未來經(jīng)濟(jì)及市場狀況的不確定性，尤其是收益和損失的分布范圍和狀態(tài)不能確知，市場狀況瞬息萬變，這需要投資人不但要研究產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，還要分析企業(yè)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊等的因素。

三、價值判斷與價值選擇。價值判斷是人們對項目發(fā)展前景、趨勢、收益與風(fēng)險的主觀判斷與選擇，投資經(jīng)理的風(fēng)險偏好極大影響對項目的價值判斷與選擇。決策學(xué)中的極大極大值、極大極小值、極小極小值、極小極大值描述了風(fēng)險偏好的四種類型。

圍繞著這三要素進(jìn)行博弈的創(chuàng)投過程中，創(chuàng)始人的個人素質(zhì)也是一種重要的觀察變量：首先，創(chuàng)始人對所處行業(yè)要有一定的資源和經(jīng)驗積累，創(chuàng)業(yè)者不是讀出來的，而是干出來的；其次是悟性，成功的創(chuàng)始人一定是一個非常聰明、學(xué)習(xí)力非常強的人；第三是個性和性格，創(chuàng)業(yè)者需要誠實守信，意志力堅韌，能夠持之以恒，不急不躁；第四是情商與鼓動力，創(chuàng)始人需要對外溝通，對內(nèi)激勵。在劉綱眼中，一個成功的創(chuàng)業(yè)者一定具備成功的人格，要有擔(dān)當(dāng)，知道自己是誰。

在項目和創(chuàng)始人的發(fā)展初期，它的不確定性和信息不對稱情況突出，不同的投資人的判斷千差萬別。劉綱認(rèn)為，這時做出判斷，一定是基于投資人的理念、投資偏好，甚至包括他的人生哲學(xué)和性格。“從這一意義上來講，一個優(yōu)秀的投資經(jīng)理是完全個性化的?！?/strong>在劉綱看來，投資人最大的享受和樂趣，就是作為企業(yè)家背后的投資人伴隨一個項目成功，站在舞臺旁邊看到它“從一個默默無聞的公司發(fā)展成為一個行業(yè)的領(lǐng)袖級公司，我們也倍感激動和自豪?！?/p>

04，對當(dāng)前環(huán)境的分析：機遇、風(fēng)險與“深藍(lán)”的機會

對于未來的投資方向，劉綱認(rèn)為有四個關(guān)鍵詞：消費升級、科技驅(qū)動、跨界融合和迭代效應(yīng)，在劉綱看來，“消費升級”包括物質(zhì)消費升級和精神層面的消費升級兩方面，在物質(zhì)層面的消費升級上，劉綱看好一些新興的連鎖生鮮新零售、幼兒早期教育之類的泛教育、大健康等領(lǐng)域的商業(yè)項目，比如他們在2014年投資的“果蔬好”就是這方面的典型。這一項目在他投資時估值2億，如今已經(jīng)增長十倍。果蔬好定位于中國正在崛起的廣大中產(chǎn)階級，其生鮮市場空間上萬億，是一片藍(lán)海，尚未有一家企業(yè)生產(chǎn)占有率超過5%，存在誕生獨角獸的土壤。

果蔬好在模式上走的是線下連鎖店的路子，在優(yōu)質(zhì)的社區(qū)建設(shè)1000到2000平米的店，售賣全品類、中高端生鮮食品，復(fù)購率非常高，需求剛性，公司成長迅速，年復(fù)合增長速度超過70%，且一直嚴(yán)格保持高質(zhì)量的產(chǎn)品、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。目前，果蔬好已經(jīng)開設(shè)了10個店左右，劉綱判斷其將成為連鎖生鮮超市類別中的頭部公司。在精神層面的消費升級上，劉綱則比較關(guān)注泛娛樂板塊中皇冠上的明珠——影視。在他看來，這是一個頗具挑戰(zhàn)性的賽道，每一部影片都是一個全新的旅程，前面的成功不意味著繼續(xù)成功，這種特點非常類似于風(fēng)險投資。

劉綱認(rèn)為，中國未來一定會成為文化尤其是影視產(chǎn)品輸出國，中國大片未來也會像好萊塢大片一樣席卷世界，產(chǎn)生巨大的商業(yè)價值與社會影響力，成為傳播中華文化與友誼的使者。在科技驅(qū)動方面，劉綱認(rèn)為，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇，前沿科技的重要性就顯示出來，沒有核心技術(shù)是肯定不行的。他相信，今后一段時間，中國的科技投資將會呈現(xiàn)一個井噴的狀態(tài)，這是整個社會從政府到民間的共識。而跨界融合與迭代效應(yīng)，則為成功的創(chuàng)業(yè)項目提供了突破方向和路徑。

對于當(dāng)前面臨的主要風(fēng)險，劉綱認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展應(yīng)該讓市場機制來發(fā)揮主要作用，目前大量國有企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，這很危險。因為深創(chuàng)投這樣在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域取得成功的國有公司的畢竟是少數(shù)，國企創(chuàng)投會面臨著團(tuán)隊激勵、決策機制、風(fēng)險追責(zé)、創(chuàng)業(yè)文化等一系列問題與挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金以及國家風(fēng)險投資在整個創(chuàng)投的歷史上確實起到了非常重要的推動作用，但政府引導(dǎo)基金以及政府母基金應(yīng)該運用市場化的機制?！?/p>

這是目前中國發(fā)展風(fēng)險投資碰到的一個重要問題，即如何讓行政力量發(fā)揮有效的、正確的影響，很多地方引導(dǎo)基金在分配上存在資源浪費和誤導(dǎo)市場的問題。”，劉綱表示，在國外，VC只有在具備優(yōu)秀管理團(tuán)隊與成功業(yè)績之后才能說服LP繼續(xù)投資，目前國內(nèi)基金業(yè)的備案制雖然有一定的作用，但備案制本身無法對創(chuàng)投機構(gòu)的團(tuán)隊、業(yè)績、策略、風(fēng)格與風(fēng)險等復(fù)雜因素進(jìn)行認(rèn)證審核，而這應(yīng)該通過市場機制自由選擇的結(jié)果。

劉綱判斷，隨著市場的演變，基金行業(yè)必將發(fā)生洗牌：一方面，頭部公司將獲得更多LP資金的傾注，如IDG、紅杉資本、深創(chuàng)投；另一方面，頭部基金機構(gòu)中的優(yōu)秀投資人的創(chuàng)業(yè)型基金，即“老人新基金”，如像高榕資本，同樣會得到更多母基金的關(guān)注。

在劉綱看來，今天的創(chuàng)業(yè)歷程，既充滿高度不確定性與風(fēng)險，又比以往任何時代都要蘊含著巨大機會，就像海面下兩公里的深藍(lán)領(lǐng)域，充滿神秘色彩，既撲朔迷離，亦瑰麗壯觀。在這里，海里的山峰比珠穆朗瑪還要高，溪谷比美國大峽谷還要深；在這里，任何一種生物都要比陸地上的動物殘暴、兇猛——當(dāng)下創(chuàng)業(yè)環(huán)境雖然變幻莫測，危機重重，但每一個生意里都深藏著一片藍(lán)海。

正因為如此，劉綱選擇與創(chuàng)業(yè)黑馬學(xué)院合作，開創(chuàng)“深藍(lán)實驗室”。他相信：深藍(lán)海底的獨特生態(tài)，就是我們今天的創(chuàng)業(yè)生態(tài)。正如深藍(lán)機器人的逆襲故事，只要找準(zhǔn)方向，用對方法，并有正確指引和資源相伴，創(chuàng)業(yè)者就能在紅海中找到藍(lán)海，殺出重圍，實現(xiàn)逆襲。

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